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鋼鐵行業2017年報及2018年1季報總結:繁榮的跨度

2018-08-18 16:56:52

2017年高歌猛進,20181季度猶豫前行

  2017年不平凡,穩需求緊供給之下,全年鋼價綜合指數均值同比漲幅達45.01%,31家上市鋼企收入增長約33%,扣非淨利約694億元,淨利率達5.63%,同比提升4.12個百分點;ROE14.22%,同比提升10.88個百分點,2008年以來最高。值得注意的是,相較2016,2017年地條鋼的清理加大了供給端的調整力度,致使2017年原料走勢相對偏弱,進而冶煉環節利潤空間順勢擴大。不過高歌猛進之後,2018Q1供需預期有所鬆動,上海螺紋相較年初累計跌幅達15.51%,對應31家上市公司單季度ROE較去年4季度高點回落1.37個百分點,但年化仍有約14%,依舊在曆史高位。

  資產周轉率是ROE改善的核心關鍵:景氣恢複是主因

  以杜邦分析來拆解,2017年資產周轉率同比提升約30%,是行業ROE改善的主要推動力,ROE的提升貢獻,經測算或可超7個百分點。其中,供需格局好轉導致的鋼企產銷加快,是行業資產周轉率改善的核心原因。1季度鋼價原料雙回落的同時,前期樂觀預期導致中間商累積了大量的社會庫存,從這個角度上講,1季度ROE的回落中,噸鋼利潤(淨利率)下降仍是主因,鋼貿商的主動備貨,變相替生產商承擔了部分周轉率回落的壓力。

  而從最新4月數據來看,隨著下遊被延後的開工陸續恢複,鋼價與出貨量都大幅回升,庫存單月去化速度達曆史新高,某種角度上再次證明了行業依然處在供需的弱勢均衡。

  新常態下的行業新格局:鋼企ROE改善或將依賴成本優化

  從邊際變化的角度講,2018年供需兩端較去年都將趨於穩態,再指望周轉率繼續大幅改善,來提升ROE難度較大。不同公司之間的差別,將體現在淨利率能否提升。由於近兩年行業盈利的改善,更多受益於供給端的優化,這意味著行業平均盈利中樞提升的同時,大多數公司也不再具備量的擴張基礎,這就意味著,噸鋼利潤的優化是重點。因此,不再具備較大成本壓縮空間的公司將隨著噸鋼利潤的穩定,其業績增速或回落至中樞為0附近,而能夠降本增效、繼續提升單品利潤的公司,未來在行業內的比較優勢將逐步凸顯。

  標的選擇:了解報表背後的故事,甄選比較優勢個股

  純從報表的角度,明顯異於行業的有:1、與行業走勢明顯背離的新興鑄管。源於閉口合同,產品定價調整有一定滯後性,今年價格或相對行業強勢;2、油氣行業景氣改善,帶來盈利回升的子領域龍頭,久立特材;3、優質龍頭寶鋼股份,短期或受限於並購整合後協同效應發揮仍需一段時間,而長期的集中度提升與中期的整合效應顯現,應是未來龍頭紅利。當然,低估值的三鋼閩光、華菱鋼鐵、新鋼股份、太鋼不鏽等均是行業內優質標的,建議關注。 


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